曾经，通策医疗（600763.SH）是一家明星公司，被冠以“牙茅”的头衔，并且还打上了永续经营的标签，被很多投资者视为“非卖品”。
巅峰时期，市值一度超过1300亿，但如今却只剩下200亿出头，跌幅超过85%。
即便是再忠实的投资者，过去4年时间里，也被伤害的体无完肤，绝对称得上是噩梦般的存在。
那么问题来了，到底为什么跌的这么惨？
我们先看公司业绩。
2007年-2021年，通策医疗营业收入从0.91亿元增长至27.8亿元，15年时间翻了30倍，同期净利润从0.1亿元增长至7亿元，翻了整整70倍。
而且，这15年时间里，即便是2008年金融危机和2020年疫情，公司的经营业绩也没有出现负增长。从这个角度说，通策医疗被冠以“牙茅”的头衔，可以说是实至名归。
拐点出现在2022年。
2022年开始，尽管营业收入整体保持稳定，甚至略有增长，但是，净利润连续三年下滑。今年前三季度，跟2021年同期比，降幅接近20%。
可能有人会觉得，现在是大的消费市场不景气，下滑20%完全可以接受，但是，这就要提到杀估值。
前面提到，过去15年，通策医疗就没有出现过亏损，唯一的分歧就是高增速还是低增速的问题。在这样的背景下，通策医疗成为了机构尤其是公募理想的重仓标的，导致估值被不断推高。
从2020年开始，随着机构抱团，通策医疗的市盈率一度被推高至250倍。什么概念？意味着假设盈利保持不变，需要250年才能靠分红收回投资成本；意味着市场对通策医疗的预期年复合增速至少在40%甚至60%。
所以，当没法保持高速增长甚至还出现了负增长时，估值崩塌不可避免！
过去，通策医疗的核心逻辑主要有三个。
第一，消费者数量越来越多；第二，牙科属于消费医疗范畴，甚至还具有医美属性，属于高端消费，意味着客单价会越来越高、毛利率越来越高；第三，通策医疗目前主要位于浙江省，如果能够实现全国复制的话，将呈几何式增长。
然后我们知道，种植体集采来了，通策医疗的核心逻辑发生了动摇。
另外，通策医疗的全国化布局也遇到了挑战。2023年，通策医疗来自浙江省外的收入占比为9.27%，不及2019年；而且，浙江省外的毛利率只有24.79%，比浙江省内足足低了15个百分点。
以上，便是为什么通策医疗跌得这么惨的原因！
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